CPI超预期回升。2月CPI上涨2.9%，春节错位推升CPI大幅回升。其中，食品CPI上涨4.4%，较1月提高4.9个百分点，边际上推升CPI约1个百分点。其中，2月鲜菜价格上涨17.7%，较1月提高23.5个百分点;畜肉类价格上涨2%，提高7.9个百分点，其中猪肉价格下跌7.3%，跌幅收窄3.3个百分点。服务类价格也在春节因素下明显回升，交通通信类CPI上涨1.5%，较1月改善1.3个百分点;文教娱乐上涨3.7%，改善2.8个百分点;而居住和医疗保健类CPI则小幅回落。1-2月平均来看，CPI上涨2.2%，处于温和水平。

　　PPI在基数效应下继续回落。2月PPI环比小幅回落0.1%，叠加快速抬升的基数，PPI同比上涨3.7%，较1月回落0.6个百分点。其中，生产资料PPI上涨4.8%，较1月回落0.9个百分点。生活资料PPI上涨0.3%，持平1月。主要行业中，煤炭、汽车、食品加工等行业PPI改善;有色、黑色、化工、燃气等涨幅回落。1-2月平均来看，PPI上涨4%。

　　维持2018年有通胀预期但无通胀，CPI上涨2.3-2.5%，PPI上涨3.5%的判断不变。全年CPI的上行压力主要来自低基数下食品价格的回升，但与PPI相关的工业品CPI以及医疗类CPI涨幅将有所回落;PPI在基数效应下涨幅回落，但仍将得到去产能和环保限产的支撑。通胀整体温和，为货币政策操作提供了更大空间。我们认为旧加息概率不大，仍将以新加息为主，公开市场操作利率存在20BP左右的上调可能。

　　1 CPI超预期回升

　　CPI超预期回升。2月CPI上涨2.9%，春节错位推升CPI大幅回升。其中，食品CPI上涨4.4%，较1月提高4.9个百分点，边际上推升CPI约1个百分点。其中，2月鲜菜价格上涨17.7%，较1月提高23.5个百分点;畜肉类价格上涨2%，提高7.9个百分点，其中猪肉价格下跌7.3%，跌幅收窄3.3个百分点。服务类价格也在春节因素下明显回升，交通通信类CPI上涨1.5%，较1月改善1.3个百分点;文教娱乐上涨3.7%，改善2.8个百分点;而居住和医疗保健类CPI则小幅回落。1-2月平均来看，CPI上涨2.2%，处于温和水平。

　　从环比来看，CPI上涨强于春节错位效应，兼受寒冷天气影响。2月CPI环比1.2%，去年同期0.8%。其中食品价格上涨强于春节错位效应，2月食品CPI环比4.4%， 2013年和2015年2月食品CPI环比分别为2.7%和2.9%(2013年和2015年春节在2月，前一年春节在1月，可比性相对较高)，寒冷天气或为原因。非食品CPI亦强于季节性，2月非食品CPI环比0.5%，2013年和2015年2月非食品CPI环比约为0.3%。

　　2 PPI在基数效应下继续回落

　　PPI在基数效应下继续回落。2月PPI环比小幅回落0.1%，叠加快速抬升的基数，PPI同比上涨3.7%，较1月回落0.6个百分点。其中，生产资料PPI上涨4.8%，较1月回落0.9个百分点。生活资料PPI上涨0.3%，持平1月。主要行业中，煤炭、汽车、食品加工等行业PPI改善;有色、黑色、化工、燃气等涨幅回落。1-2月平均来看，PPI上涨4%。

       维持2018年有通胀预期但无通胀，CPI上涨2.3-2.5%，PPI上涨3.5%的判断不变。全年CPI的上行压力主要来自低基数下食品价格的回升，但与PPI相关的工业品CPI以及医疗类CPI涨幅将有所回落;PPI在基数效应下涨幅回落，但仍将得到去产能和环保限产的支撑。通胀整体温和，为货币政策操作提供了更大空间。我们认为旧加息概率不大，仍将以新加息为主，公开市场操作利率存在20BP左右的上调可能。