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财信研究评8月CPI和PPI数据:油价下跌和需求偏弱致通胀低于预期

2022-09-13 17:28分类: PPI 阅读:

 

  油价下跌和需求偏弱致通胀低于预期

  2022年8月CPI和PPI数据点评

  财信研究评8月CPI和PPI数据:油价下跌和需求偏弱致通胀低于预期

  核心观点

  一、非食品是CPI同比回落主因。食品方面,猪价上行放缓、鲜菜涨幅低于历史同期,共同导致食品对CPI 同比的拉动小幅回落。非食品方面,国际油价下跌和国内疫情反复导致非食品价格回落0.2个百分点,是本月CPI增速回落的主因。同时,核心CPI持平上月,延续弱势,源于服务和居民消费需求偏弱。

  二、预计9月CPI增长3.0%左右。往后看,猪肉上行周期开启、服务需求恢复、上下游价格传导增强,均将对CPI中枢形成向上支撑,预计9月CPI同比增速破“3”,但疫情扰动和需求偏弱制约向上空间,全年CPI约增长2.3%,整体温和。

  三、高基数、油价下跌、国内需求偏弱,共致PPI大幅回落。受翘尾因素回落和原油、煤炭等大宗商品价格下行影响,8 月份PPI同比回落1.9个百分点至2.3%。分行业看,原油链条行业价格环比降幅扩大,表明输入性通胀压力继续减弱;有色和黑色金属压延行业价格降幅收窄,或由基建需求释放推动;中下游行业价格环比在零附近波动,显示国内需求恢复偏弱。

  四、预计年内PPI将继续快速回落,9月增长0.6%左右。下半年翘尾因素延续快速下行趋势,叠加全球经济放缓、需求下降影响,输入性通胀压力将明显减缓,年内PPI 将继续快速回落。但由于地缘冲突持续,国际大宗商品面临的供给约束仍存在较大不确定性,将影响PPI的下行斜率,预计全年中枢在4.1%左右。

  正文

  事件:2022年8月份全国居民消费价格指数(CPI)环比下跌0.1%,同比上涨2.5%,涨幅较上月回落0.2个百分点;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下跌1.2%,同比上涨2.3%,涨幅较上月回落1.9个百分点。

  一、非食品是CPI同比回落主因,预计9月CPI增长3.0%左右

  猪价上行放缓导致食品同比涨幅低于预期。8月食品价格环比涨幅收窄2.5个百分点至0.5%,同比涨幅收窄0.2个百分点至6.1%,影响CPI上涨约1.09个百分点,较上月小幅回落0.03个百分点(见图1)。其中,受生猪压栏现象缓解、需求季节性走弱等因素影响,猪肉价格环比涨幅回落25.2个百分点至0.4%,加之去年同期基数偏低,猪肉同比涨幅扩大2.2个百分点至22.4%,对CPI同比的拉动作用较上月提高0.03个百分点;由于北方蔬菜上市冲销部分高温干旱天气影响,鲜菜价格环比涨幅回落8.3个百分点至2.0%,也低于2008-2021年同期均值4.5个百分点,受此影响,其对CPI同比的拉动作用较上月回落0.12个百分点;其他主要食品环比涨跌互现,蛋类和水产品对CPI同比的拉动作用合计较上月提高0.08个百分点(见图2-3)。

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  油价下跌和疫情反复共致非食品价格回落。8月非食品价格同比上涨1.7%,较上月回落0.2个百分点(见图4),对CPI同比的拉动作用回落0.18个百分点,是CPI同比回落主因。非食品价格内部呈现如下几个特征:一是受国际油价下跌影响,8月交通工具用燃料价格同比上涨19.9%,较上月回落4.3个百分点,对非食品价格的推升作用明显减弱;二是受国内疫情反复影响,旅游等相关服务价格走低,但暑期消费带动其他用品和服务价格回升,服务消费整体对非食品的贡献相对平稳;三是受国内需求偏弱和PPI下行偏快影响,家用器具等工业品价格有所回落。

  受疫情反复影响,核心CPI延续弱势。8月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.8%,持平于上月(见图5),主要原因在于国内疫情反复,导致服务业恢复持续偏慢。往后看,预计未来服务业将温和修复,加之保就业保民生、促消费政策有望进一步加码,核心CPI反弹可期,但疫情扰动和低收入群体恢复偏慢将制约其回升幅度。

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  预计9月CPI同比增长3.0%左右。一是预计9月食品价格环比涨幅扩大。根据农业部数据,截止到9月8日,28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比增速分别为15.8%、-1.1%、4.1%,蔬菜和猪肉价格环比均提高较多,水果降幅收窄,因此预计9月份食品环比涨幅大概率有所扩大。二是新一轮猪周期已经开启,加之去年9月份同期基数较低,预计猪肉对CPI同比的拉动作用将出现回升;三是服务业修复和价格传导作用增强,将对非食品价格形成向上支撑,但疫情扰动和需求偏弱制约回升幅度;四是9月份CPI翘尾因素基本持平于8月份(见图6)。

  二、高基数、油价下跌、国内需求偏弱,共致PPI大幅回落,预计9月PPI约增长0.6%左右

  受高基数、原油等国际大宗商品价格波动下行、国内地产和消费需求偏弱等因素叠加影响,8月份工业生产者出厂价格(PPI)同比回落1.9个百分点至2.3%。其中,生产资料和生活资料分别同比增长2.4%和1.6%,较上月回落2.6个和0.1个百分点,生产资料价格回落较多,生活资料基本平稳(见图7)。从生活资料分项看,食品、衣着、一般日用品价格涨幅基本与上月持平,而耐用消费品价格下跌幅度加深,表明居民消费恢复偏慢,必需消费品缺乏向上支撑(见图8)。

  从行业看,输入性通胀压力趋于减弱,基建相关工业品价格有所企稳。一是受原油价格回落较多和国内煤炭保供稳价影响,原油和煤炭链条行业价格环比降幅扩大,如本月石油和天然气开采、石油煤炭燃料加工、煤炭开采等行业PPI环比增速降幅最多(见图9);二是受国内基建投资需求释放影响,有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业行业价格环比降幅均出现明显收窄;三是受国内地产、消费需求恢复偏慢影响,中下游行业PPI环比增速波动不大,均在0%附近上下波动。

  预计9月份PPI增长0.6%左右。一是9月份PPI翘尾因素较上月回落1.1个百分点左右(见图10);二是基建发力和地产预期修复将对国内定价商品形成一定支撑,但保供稳价政策持续推进,煤炭和中下游等工业品价格环比上涨幅度相对可控;三是全球经济放缓已成定局,需求下降,大宗商品价格上涨动能趋弱,主要原材料购进价格有望继续下降;四是地缘冲突持续,国际大宗商品面临的供给约束难言好转,年内输入性压力总体趋于缓解,但不确定性也大。

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  三、PPI和CPI剪刀差由正转负,未来上中下游利润结构有望改善

  PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大,通常意味着企业利润和经济动能的持续修复(见图11-12)。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大,主要是由上游原材料涨价驱动的,结构性特征显著,不是全面性涨价。在国内需求恢复偏弱的情况下,中下游行业转移成本能力依然较弱,导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强,进而压制中下游企业投资扩产意愿,不利于国内经济动能的恢复。

  8月份PPI和CPI的剪刀差由上月的1.5%转为-0.2%,2021年以来首次由正转为负,两者剪刀差转负意味着未来工业企业利润增速将边际放缓,但上中下结构有望边际改善。

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