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美国8月CPI只是略超预期,为何市场反应如此激烈?

2022-09-15 09:52分类: CPI 阅读:

 

  核心结论:美国8月CPI同比回落幅度不及预期,主因住宅分项大幅上涨,这意味着后续通胀回落不会十分迅速。数据公布后,美股大跌、加息预期大幅升温。美联储9月22日加息75bp几成定局,11月将是观察美联储是否转向的关键窗口。

  1、 美国8月CPI同比8.3%,预期8.1%,前值8.5%;核心CPI同比6.3%,预期6.1%,前值5.9%。主要分项中,住宅分项大幅上涨,能源分项大幅回落。

  2、 CPI数据公布后,标普500指数大幅下跌4.3%,加息预期大幅升温。目前市场预期9月至少加75bp,并有30%的概率加100bp,11月也有较大概率加75bp。

  3、 本次市场反应如此激烈,一方面是由于住宅分项大幅上涨对整体CPI的影响具有长期性,另一方面则是9月FOMC会议临近而此时加息预期出现大幅修正。

  4、 根据我们测算,美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹,10月之后回落将更加顺畅,年底CPI同比、核心CPI同比预计分别为7%、6%左右,2023年底CPI同比、核心CPI同比预计都在3%左右。

  5、 我们认为,9月22日大概率加息75bp而非100bp,11月将是观察美联储是否转向的关键窗口,未来1-2个月的经济和通胀数据至关重要,在此期间资产价格仍可能维持较大波动。

  正文如下:

  1、美国8月CPI同比回落幅度不及预期,主因住宅分项大幅上涨。

  > 整体表现: 美国 8 月未季调 CPI 同比 8.3% ,预期 8.1% ,前值 8.5% ,连续第二个月回落;核心 CPI 同比 6.3% ,预期 6.1% ,前值 5.9% 。季调后的 CPI 环比 0.1% ,是近两年第二低,且低于 2000 年以来的均值 0.2% ;核心 CPI 环比 0.6% ,是近一年第二高,且明显高于 2000 年以来的均值 0.2% 。值得注意的是,去年 8 月美国 CPI 和核心 CPI 同比均出现暂时回落,因此低基数对本月数据有一定的助推效果。

  >分项表现:美国CPI主要分项中,8月能源分项同比23.9%,明显低于7月的32.9%,已连续2个月同比回落且环比为负;食品分项同比11.4%,小幅高于7月的10.9%,但环比0.8%是年初以来最低水平;商品分项同比7.0%,与7月相差不大,环比0.5%是年初以来的中位数水平;服务分项同比6.1%,大幅高于7月的5.6%,其中住宅分项同比从7月的5.7%大幅抬升至6.3%,环比0.7%是1991年以来的最高水平,由于住宅在整体CPI中的权重高达三分之一,仅住宅单个分项就拉动本月CPI环比上涨0.22个百分点,甚至高于整体CPI环比0.1%的涨幅。

  美国8月CPI略超预期,为何市场反应激烈?【国盛宏观熊园团队】

  2、CPI数据公布后,美股大跌、美元指数大涨,加息预期大幅升温。

  >大类资产表现:CPI公布后,标普500指数期货和现货黄金快速跳水,美元指数和美债收益率直线拉升。截至收盘,标普500指数下跌4.3%,10Y美债收益率上行5bp至3.41%,美元指数上涨1.5%至109.9,现货黄金下跌1.3%至1702美元/盎司。

  美国8月CPI略超预期,为何市场反应激烈?【国盛宏观熊园团队】

  美国8月CPI略超预期,为何市场反应激烈?【国盛宏观熊园团队】

  >加息预期变化:利率期货数据显示,CPI公布前,市场预期9月加75bp的概率仅有90%,11月加50bp,12月加25bp,明年2月或3月再加25bp,之后停止加息。CPI公布后,市场预期9月至少会加75bp,并有30%的概率加100bp,11月大概率再加75bp,12月可能加50bp也可能加25bp,后续加息预期保持不变。此外,市场仍预期2023年下半年会降息50bp左右,与CPI公布前保持一致。

  美国8月CPI略超预期,为何市场反应激烈?【国盛宏观熊园团队】

  3、为何市场对本次CPI数据反应如此激烈?怎么看后续美国通胀和加息节奏?

  >市场反应激烈的原因:本次公布的CPI数据仅比预期高了0.2个百分点,且依然延续回落,但市场反应却比之前更超预期的数据还要大,主要原因有两点:其一,本次CPI住宅分项大幅上涨,而住宅价格往往具有较强的刚性,历史上环比极少出现负值,因此将对后续CPI数据产生深远影响,这意味着通胀回落将比预期的更缓慢;其二,9/22将迎来美联储议息会议,此前市场对是否加息75bp仍存在“侥幸心理”,但本次数据无疑明确了至少会加75bp,并且对后续较长时间的加息预期都有所修正。

  >美国通胀展望及测算:能源分项方面,前期报告中我们曾指出,综合考虑供需缺口、对俄制裁、欧洲能源危机等因素,年底前布伦特原油均衡价格可能在90美元/桶附近,目前已接近这一水平,因此后续油价下跌节奏可能有所减缓。住宅分项方面,美国地产销售同比通常领先房价同比2-3个季度,房价同比领先CPI住宅分项同比1年半左右;美国地产销售同比从2020Q4开始持续大幅下行,2021Q3以来持续转负,房价同比从2021年Q3开始停止上行,并从今年3月以来持续回落,对应CPI住宅分项同比将从今年底开始上行趋缓,并大概率从2023年下半年开始持续回落。其他方面,商品分项受益于供应链修复、需求走弱等因素大概率延续下行趋势;食品分项受极端天气、地缘冲突等影响,走势仍有较大的不确定性。综合以上因素测算,美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹,10月之后回落将更加顺畅,年底CPI同比、核心CPI同比预计分别为7%、6%左右,2023年底CPI同比、核心CPI同比预计都在3%左右。

  美国8月CPI略超预期,为何市场反应激烈?【国盛宏观熊园团队】

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  >美联储加息节奏推演:结合我们对通胀的判断,再虑到目前距离9/22议息会议仅有一周左右的时间,而此前美联储官员从未明确表示支持加息100bp,我们认为9月加75bp仍是大概率事件;11月加75bp还是50bp仍需观察9-10月的经济和通胀数据,但若11月仅加50bp,则12月有较大可能也加50bp;明年2月大概率还有一次25bp,但之后将停止加息,并可能在明年下半年开始降息。因此,11月将是观察美联储政策立场是否转向的关键窗口,未来两个月资产价格仍有可能维持大幅波动。

  风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

  本文作者:国盛证券熊园、刘新宇,本文来源:熊园观察,原文标题:《美国8月CPI略超预期,为何市场反应激烈?》

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